Talgo publicará los resultados correspondientes al 2T22 el próximo 28 de julio a cierre de mercado (webcast 29 de julio 12:00CET). Prevemos unos resultados afectados negativamente por: 1) menor ritmo de ejecución al esperado en el contrato de Alemania: los problemas en la cadena de suministros están impactando en el ritmo de ejecución, circunstancia que afectará negativamente a los ingresos del grupo. 2) Retrasos en el contrato del AVE en España: provocados por la pandemia, problemas en la cadena de suministros y cambios solicitados por el cliente que impactarán negativamente en los márgenes. 2) Inflación de costes: seguiremos viendo impactos relacionados con la actualización de precios por parte de los proveedores, aunque esté impacto estimamos estaría ya recogido en su gran mayoría en los resultados del 1T22.
Dicho esto, anticipamos una caída de los ingresos del -21,3% vs. el 2T21 hasta 115,0 mln eur (-20,4% vs. 1S21 y -2,9% vs. 1T22), reflejando la menor actividad en el trimestre por los retrasos en el contrato de Alemania. En términos de EBITDA ajustado estimamos una caída del -29,8% respecto al 2T21 (-19,3% vs. 1S21 y -4,8% vs. 1T22) hasta 12,0 mln eur, impactado negativamente por la menor actividad, inflación de cotes y salarial, así como por los retrasos en las entregas del contrato del AVE y Alemania. A nivel de márgenes esperamos un descenso hasta el 10,4% (10,5% 1S22) vs. el 11,7% del 2T21, niveles por debajo del guidance de la compañía de >13% para el conjunto del año. Por el lado del endeudamiento, prevemos un aumento de la deuda neta hasta 67 mln eur, por un empeoramiento esperado del circulante. Finalmente, la ausencia de contratación, debería reducir la cartera de pedidos hasta 3.000 mln eur.
De cara a próximos trimestres debemos estar atentos a: 1) Guidance 2022: bajo este escenario esperamos que la compañía ajuste a la baja el guidande de margen EBITDA ajustado hasta el rango del 11,5%/12,0% (11,8% R4e) frente a más del 13% anterior. Adicionalmente, esperamos cambios en el resto de guías (ingresos 520/580 mln eur vs. 486,2 R4e y 541,4 mln eur consenso, deuda neta / EBITDA 1,5x vs. 2,3x R4e y 1,4x consenso y contratación 1x ventas vs. 0,8x R4e). 2) Inflación de costes: comentarios en relación a impactos adicionales. 3) Pipeline a corto plazo, en especial, al Plan RENFE tras la re-licitación de varios contratos. 4) Problemas con contratos del AVE en España y en Estados Unidos.
En conclusión, flojos resultados esperados que deberían llevar a un ajuste a la baja del guidance 2022. Bajo este escenario hemos ajustado a la baja nuestras estimaciones (ver tabla página siguiente), manteniendo nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, pero reduciendo nuestro precio objetivo hasta 5,0 eur/acción (vs. 6,5 eur/acción anterior).
Principales cifras:
Cambio de estimaciones:
En este escenario hemos procedido a ajustar nuestras estimaciones de la siguiente forma:
1. Ventas: recortamos nuestras previsiones de ingresos de 2022e en un -11,0%, reflejando el menor ritmo de ejecución del contrato de Alemania. Para 2023e y 2024e mantenemos un escenario normalizado y en 2025e incrementamos nuestras previsiones en un +8,1% como consecuencia de una finalización más tardía de Alemania.
2. EBITDA: prevemos menores márgenes a futuro como consecuencia del impacto de la inflación de costes, así como por el impacto de los retrasos en la ejecución de los contratos de Alemania y España.
Ver Informe completo (Documento en Pdf)
César Sánchez-Grande
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
