Análisis 24 febrero 2021

REE: Plan estratégico 2021-2025. Capex y dividendos por debajo de las expectativas


Apoyado en la transición energética, donde REE es clave para la integración de renovables a la red, presentan un plan estratégico donde el capex y los dividendos a partir de 2023 están por debajo de nuestras expectativas y las de consenso a la espera de la aprobación de la planificación prevista para final de 2021 para ofrecer mayor visibilidad.

En la red de transporte de España se esperan destinar 3.350 mln eur, por debajo de los 3.800 mln eur que teníamos en nuestras previsiones (9.000 mln eur previstos para el periodo 2021-2030), pero sí elevan el capex vs a nuestras expectativas en el resto de negocio, principalmente en Hispasat, donde esperan invertir 620 mln eur por el lanzamiento de un nuevo satélite y una mayor integración vertical. Estas inversiones esperan que lleven al EBITDA de Hispasat +5% TACC hasta 2025. En fibra esperan invertir 115 mln eur en el periodo y un crecimiento del EBITDA TACC entre +2% y +5% buscando integrar el 5G. En el negocio de transporte internacional la inversión prevista es de 224 mln eur y un crecimiento del EBITDA TACC de +6% por la finalización de proyectos en desarrollo. En la red de transporte de España esperan que el beneficio neto descienda por fin de vida útil de los activos pre98 en 2024 y 2025, momento en el que esperan comenzar una senda de crecimiento hasta 2030 gracias a la aceleración de las inversiones, pero no han dado cifras objetivo.

No se descarta la venta de participaciones minoritarias de algunos activos para incorporar socios estratégicos en el negocio de telecomunicaciones.

La compañía asume el compromiso de repartir un dividendo mínimo de 1 eur/acc en el periodo 2020-2022 y reduce el mínimo hasta 0,8 eur/acc para los años 2023-2025, cifras por debajo de nuestras expectativas y las de consenso.

Aunque revisaremos nuestra valoración asumiendo este nuevo escenario (cifras por debajo del anterior plan estratégico), recogido por la cotización con intensos descensos por la falta de visibilidad, creemos que a estos niveles sigue siendo una opción atractiva de inversión a largo plazo.

Además de los dividendos, se han fijado una serie de compromisos financieros para 2025: Margen EBITDA promedio 70%. DN/EBITDA promedio <5x. ratio FFO/Deuda >15%, mantener la calificación crediticia en A-.


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Ángel Pérez Llamazares
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