La sólida contratación registrada en trimestres anteriores ha permitido seguir impulsando las ventas de construcción, con mejora en el área industrial por mayor volumen de proyectos renovables. Pese a este sólido crecimiento de las ventas en construcción, el EBITDA se mantiene estable, lo que supone una contracción en márgenes afectados por el retraso de la entrada de nuevos proyectos como ya vimos en 1S, esperando desde la compañía que mejore en 4T a niveles similares a los vistos en 2023, cuando se situaron ligeramente por encima del 5% (márgenes de industrial al alza en el periodo, 3,5% vs 2,7%). A nivel de resultado nete se incrementan las pérdidas vistas en 1S como consecuencia de las diferencias de cambio producidas principalmente por el deterioro de distintas divisas en mercados donde operan, y un peor resultado de participadas, así como un deterioro de activos registrado por más de 13 mln eur.
El nivel de contratación, aunque se ralentiza respecto al registrado en 1S, sigue mostrándose muy sólido (3.497 mln eur en el periodo, ratio book-to-bill 1,3x), mejora +43% vs 9M23, y permite elevar la cartera un 5,3% hasta 8.196 mln eur, cubriendo cerca de 25 meses de ventas.
La caja consumida operativa en el periodo sigue siendo superior a la registrada en 9M23 (112,6 mln eur vs 46,3 mln eur) como consecuencia del deterioro registrado en 1T por la estacionalidad del circulante principalmente, viéndose como en 3T, igual que sucediera en 2T, se genera caja. La compañía espera llevar, igual que en 2023 a una evolución positiva de la caja en el conjunto del año.
Los resultados están alineados para alcanzar los objetivos de cara a final de año: superar los 3.300 mln eur de ventas y los 130 mln eur de EBITDA, así como situarse por encima de los 3.300 mln eur de contratación. En cuanto a los niveles de apalancamiento esperan reducirlos por debajo de 3x medido a través de la ratio Deuda Bruta/EBITDA, sabiendo que a final de 2023 se ha situado en 3,8x.
Pendientes de la ampliación de capital aprobada de 150 mln eur, de los que 100 mln eur están comprometidos por los nuevos inversores, factor que ha permitido la liberación de más de 100 mln eur de garantías por parte de los bancos acreedores, con la posibilidad de liberar 30 mln eur adicionales si se cumplen ciertos términos. A su vez se ha llegado a un acuerdo con los tenedores de bonos para la amortización anticipada de 140 mln eur (vs 400 mln eur en circulación) y la refinanciación de la cantidad restante hasta 2029. siguen en negociaciones con distintos inversores para fijar los términos de esta y no esperan que se establezcan hasta fin de 2024. Siguen contando en balance con la participación del 50% de Canalejas y la división de servicios (cuyo valor en libros estaría en torno a los 200 mln eur), cuyos procesos de venta se ha n retrasado con la perspectiva de encontrar ofertas que cumplan con sus expectativas y permitan seguir desapalancando el grupo.
La compañía se encuentra en distintos procesos de litigios/arbitrajes cuya resolución es difícil de pronosticar. Hay que tener en cuenta que las resoluciones podrían tener resultados de impacto negativo o positivo. No hay fechas establecidas para conocer el resultado de estos.
Aunque a nivel operativo estamos viendo que la compañía está mostrando un desempeño acorde con las previsiones y que se está viendo como a se vuelve a generar caja operativa, seguimos siendo prudentes con respecto a la situación del balance a la espera de que se vayan sucediendo los próximos eventos antes de determinar una postura sobre la compañía.
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Ángel Pérez Llamazares
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