Análisis 25 febrero 2022

Talgo resultados 2021:  Flojo 4T21 y perspectivas 2022 por debajo de lo esperado



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Negativo: la compañía registra un EBITDA en el 4T21 de 16,4 mln eur, un -12,2% por debajo de nuestras estimaciones de 18,7 mln eur y un -6,8% inferiores a los 17,6 mln eur previstos por el consenso de mercado. Este peor comportamiento se justifica por unas menores ventas a las esperadas en el trimestre (-16,4% vs. R4e y -12,8% vs. consenso) como consecuencia, según nuestro punto de vista, por un menor ritmo inicial en el contrato de Alemania. Negativo guidance de ingresos: la compañía anticipa un nivel de ventas trimestral para 2022 de entre 130/145 mln eur, lo que situaría los ingresos en el conjunto del año en el rango de 520/580 mln eur, cifra inferior a los 642,6 mln eur R4e y 590,2 mln eur del consenso de mercado. Negativo guidance de margen EBITDA ajustado: Talgo anuncia un margen EBITDA ajustado para 2022 superior al 13,0%, impactado por la inflación de costes. Esta cifra se encuentra en línea con nuestras estimaciones del 13,4%, pero por debajo del 14,0% del consenso de mercado. Con esta base, el EBITDA ajustado de Talgo se situaría en un mínimo de entre 67,6/75,4 mln eur, inferior a los 86,0 mln eur R4e y los 82,6 mln eur del consenso de mercado. Negativo guidance de deuda neta: Talgo cifra el ratio deuda neta / EBITDA 22e en 1,5x derivado de un consumo de caja por el inicio del contrato de Alemania y que implica una deuda neta de entre 100/110 mln eur, superior a los 63,3 mln eur R4e y los 39,5 mln eur del consenso de mercado. Neutro guidance de contratación: la contratación en forma de dientes de sierra sigue siendo el caballo de batalla de Talgo, aunque está en el ADN de la compañía, como queda demostrado en el ratio book-to-bill de 2021 de 0,9x, el objetivo de 1,0x en 2022e (en línea con nuestras estimaciones).

Positivo: a pesar de esta peor evolución en términos de ingresos y la inflación de costes, el margen EBITDA en el 4T21 se sitúa claramente por encima de lo esperado en el +12,8% vs. el +12,2% de R4e y +11,9% del consenso, justificado por una mayor actividad de mantenimiento y por medidas de reducción de costes. Positivo: recuperación de la actividad de mantenimiento (100% internacional y 100% España 1S22). Positivo: la compañía anuncia un pipeline de 9.400 mln eur, cifra más elevada publicada por la compañía en los últimos años (5.500 mln eur 9m21) y apoyado por la inversión en movilidad sostenible. Positivo: nuevo programa de retribución al accionista de 10 mln eur que será pagado de forma preliminar mediante scrip dividend y recompra de acciones y que será aumentado en los próximos ejercicios.

Inflación de costes: el incremento de precios de las materias primas y transporte no tiene impacto en los proyectos con mayor grado de avance, habiéndose actualizado en el margen de los proyectos menos avanzados. Talgo espera reducir un 15% los gastos generales en el periodo 2021/2022 para compensar este impacto y mejorar la competitividad.

Conclusión: resultados por debajo de lo esperado en el 4T21 que unido a unas perspectivas 2022 por debajo de lo esperado, deberían impactar negativamente en la cotización del valor. P.O. de 6,5 eur / acción. SOBREPONDERAR.

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César Sánchez-Grande
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